أولاً : مقدمة عن عقود المشتقات:
1/1 مفهوم عقود المشتقات :
تنقسم الأوراق المالية المتداولة فى أسواق المال إلى مجموعتين : أوراق أو أدوات مالية أساسية Fundamental وأوراق أو أدوات مالية مشتقة Derivatives وتتضمن المجموعة الأولى ضمن ما تتضمن السندات والأسهم بشقيها العادى والممتاز، التى تمثل عصب أسواق رأس المال الحاضرة Spot markets التى يتم فيها تسليم الأوراق التى تتضمنها الصفقة وسداد قيمتها خلال أيام معدودة، يتم فى أثنائها اتخاذ الإجراءات اللازمة لنقل الملكية. هذا، إضافة إلى أن تلك الأسواق أى الأسواق الحاضرة والأصول المالية التى تتداول فيها، تعد متطلب أساسى لوجود المجموعة الثانية من الأوراق المالية أى عقود المشتقات.
وتتمثل عقود المشتقات أساسًا فى العقود الآجلة والعقود المستقبلية ، وعقود الخيارات، وعقود المبادلة. وكما يدل عليها اسمها، فإن وجود تلك العقود وكذا قيمتها السوقية تشتق أو تتوقف كلية على القيمة السوقية لأصل آخر يتداول فى سوق حاضر. فسعر العقد المستقبلى لشراء القمح يتوقف على سعر القمح فى السوق الحاضر الذى يتداول فيه. وقيمة عقد خيار لشراء سهم ما، تتوقف على القيمة السوقية للسهم فى سوق الأوراق المالية. ولقد شهد عام 1973 ثورة فى عقود المشتقات، إذ أُدخلت لأول مرة عقود المشتقات على الأصول المالية. أما قبل ذلك التاريخ فكانت عقود المشتقات قاصرة على العقود الآجلة والمستقبلية على السلع الزراعية والموارد الطبيعية كالذهب والفضة، إضافة إلى أن عقود الخيارات على الأسهم التى كانت متاحة حينذاك، وتتداول فى سوق غير منظم، أما الآن فتتداول عقود الخيارات فى أسواق منظمة، وأصبح هناك صور عديدة منها.
ثانيا : عقود الاختيار OPTIONS:
2/1 مقدمــة :
تمثل عقود الاختيار أحد أدوات الاستثمار الحديثة التى تعطى للمستثمر فرصة للحد من المخاطر التى يتعرض لها، وعلى وجه الخصوص مخاطر تغير أسعار الأوراق المالية التى يمتلكها أو التى يزمع شراؤها أو بيعها فى المستقبل، وتسمى هذه العقود "حقوق أو عقود اختيار" نظرًا لأنها تعطى مشترى العقد الحق (وليس التزام) فى تنفيذ العقد أو عدم تنفيذه، وذلك نظير مبلغ معين غير قابل للرد يدفع للطرف الثانى (محرر العقد) على سبيل التعويض أو المكافأة، ويمكن تقسيم حقوق الاختيار كما يلى :
أنواع حق الاختيار
التصنيف على أساس تاريخ تنفيذ الاتفاق (العقد) التصنيف على أساس نوع الصفقة التصنيف على أساس ملكية الأوراق المالية
الاختيار الأوربى الاختيار
الأمريكى اختيار الشراء اختيار البيع الاختيار المزدوج أو المختلط الاختيار المغطى الاختيار غير المغطى
ويعرف حق الاختيار بأنه اتفاق يعطى لطرف ما الحق فى بيع أو شراء عدد من الأوراق المالية (وربما العملات أو السلع أو المؤشرات ... إلخ) إلى طرف ثانى بسعر محدد متفق عليه مقدمًا ، على أن يتم التنفيذ فى أى وقت خلال المدة التى تنقضى بين تاريخ إبرام العقد وتاريخ الانتهاء أو التنفيذ فى التاريخ المحدد لانتهاء العقد، وفيما يلى سوف نوضح أنواع عقود الاختيار السابقة بشكل مختصر.
حق الاختيار الأوربى European Option
هو حق اختيار(شراء أو بيع أو هما معًا) غير أن هذا الحق تم ممارسته أو تنفيذه فى الموعد المحدد لانتهاء العقد.
حق الاختيار الأمريكى American Option
هو حق اختيار(شراء أو بيع أو هما معًا) غير أن هذا الحق يتم ممارسته أو تنفيذه فى فى أى وقت خلال الفترة التى تنقضى بين إبرام العقد وتاريخ انتهائه.
حق اختيار الشراء Call Option
يتيح هذا الحق للمستثمر (مشترى حق الاختيار) شراء عدد من الأوراق المالية بسعر محدد فى تاريخ معين نظير مكافأة يدفعها المشترى لمحرر حق الاختيار.
حق اختيار البيع Put Option
يتيح هذا الحق للمستثمر (مشترى حق الاختيار) بيع عدد من الأوراق المالية بسعر محدد فى تاريخ معين نظير مكافأة يدفعها المشترى لمحرر حق الاختيار.
الاختيار المغطى Covered Option
هو حق اختيار شراء أو بيع أو هما معًا يكون فيه محرر العقد مالكًا بالفعل للأوراق المالية التى يتم التعاقد بشأنها.
الاختيار غير المغطى Uncovered Option
هو حق اختيار شراء أو بيع أو هما معًا لا يكون فيه المستثمر مالكًا بالفعل للأوراق المالية التى يتم التعاقد بشأنها.
2/2 أركان عقد حق الاختيار :
1- مشترى الحق Buyer
هو الشخص الذى يقوم بشراء حق الاختيار سواء كان حق الاختيار، هو حق اختيار بيع أو شراء ويكون لهذا الشخص الحق فى تنفيذ أو عدم تنفيذ الاتفاق نظير مكافأة يدفعها للطرف الثانى وهو محرر حق الاختيار.
2- محرر الحق : Writer
هو الشخص الذى يقوم بتحرير الحق لصالح المستثمر (أو مشترى الحق) نظير مكافأة يحصل عليها من مشترى الحق.
3- سعر التنفيذ : Exercise or Striking Price
هو سعر الورقة المالية وقت إبرام العقد وعادة ما يكون هو السعر الجارى للورقة المالية فى السوق.
4- السعر السوقى : Market Price
هو سعر الورقة المالية فى تاريخ انتهاء أو ممارسة الاتفاق Price at Expiration date.
5- تاريخ التنفيذ : Exercise Date
هو تاريخ إبرام الاتفاق وهو عادة أول يوم لسريان الاتفاق.
6- تاريخ الانتهاء : Expiration Date
هو التاريخ الذى يقوم فيه مشترى الحق بممارسة أو تنفيذ الحق 0 وهذا التاريخ هو آخر يوم متفق عليه فى حالة الاختيار الأوروبى أو أى يوم يقع بين تاريخ إبرام العقد وتاريخ انتهاء العقد وفقًا للاختيار الأمريكى.
7- المكافأة Premium
هو مبلغ متفق عليه يقوم مشترى حق الاختيار بدفعه إلى محرر الحق نظير أن يكون لمشترى الاختيار الحق فى تنفيذ أو عدم تنفيذ الاتفاق.
بعد أن استعرضنا خصائص حق الاختيار سوف نعرض لنوعين أساسيين من حقوق الاختيار، وهما حق اختيار الشراء، وحق اختيار البيع.
2/3 حق اختيار البيع
يتيح حق اختيار البيع Put Option فرصة للمستثمر لحماية استثماراته من مخاطر انخفاض القيمة السوقية لها، حيث يتيح هذا النوع للمستثمر إلزام الطرف الثانى فى عقد اختيار البيع (وهو محرر الحق) تنفيذ الاتفاق إذا انخفضت أسعار الأوراق المالية (محل الاتفاق خلال فترة العقد) عن سعر التنفيذ Exercise or Striking ، حيث يضمن المستثمر (يطلق عليه مشترى الحق Buyer) أن يقوم ببيع الأوراق المالية للمحرر بنفس سعر التنفيذ بغض النظر عن مقدار الانخفاض الذى تعرضت له أسعار الأوراق المالية وذلك نظير مكافأة يدفعها مشترى الحق لمحرر الحق. هذه المكافأة غير قابلة للرد فى ظل أى ظرف من الظروف، وتمثل فى الواقع تعويض لمحرر الحق عن مقدار المخاطرة التى يتعرض لها، ومن ثم الخسائر إذا ما انخفضت أسعار الأوراق المالية عن سعر التنفيذ فى المستقبل.
1/1 مفهوم عقود المشتقات :
تنقسم الأوراق المالية المتداولة فى أسواق المال إلى مجموعتين : أوراق أو أدوات مالية أساسية Fundamental وأوراق أو أدوات مالية مشتقة Derivatives وتتضمن المجموعة الأولى ضمن ما تتضمن السندات والأسهم بشقيها العادى والممتاز، التى تمثل عصب أسواق رأس المال الحاضرة Spot markets التى يتم فيها تسليم الأوراق التى تتضمنها الصفقة وسداد قيمتها خلال أيام معدودة، يتم فى أثنائها اتخاذ الإجراءات اللازمة لنقل الملكية. هذا، إضافة إلى أن تلك الأسواق أى الأسواق الحاضرة والأصول المالية التى تتداول فيها، تعد متطلب أساسى لوجود المجموعة الثانية من الأوراق المالية أى عقود المشتقات.
وتتمثل عقود المشتقات أساسًا فى العقود الآجلة والعقود المستقبلية ، وعقود الخيارات، وعقود المبادلة. وكما يدل عليها اسمها، فإن وجود تلك العقود وكذا قيمتها السوقية تشتق أو تتوقف كلية على القيمة السوقية لأصل آخر يتداول فى سوق حاضر. فسعر العقد المستقبلى لشراء القمح يتوقف على سعر القمح فى السوق الحاضر الذى يتداول فيه. وقيمة عقد خيار لشراء سهم ما، تتوقف على القيمة السوقية للسهم فى سوق الأوراق المالية. ولقد شهد عام 1973 ثورة فى عقود المشتقات، إذ أُدخلت لأول مرة عقود المشتقات على الأصول المالية. أما قبل ذلك التاريخ فكانت عقود المشتقات قاصرة على العقود الآجلة والمستقبلية على السلع الزراعية والموارد الطبيعية كالذهب والفضة، إضافة إلى أن عقود الخيارات على الأسهم التى كانت متاحة حينذاك، وتتداول فى سوق غير منظم، أما الآن فتتداول عقود الخيارات فى أسواق منظمة، وأصبح هناك صور عديدة منها.
ثانيا : عقود الاختيار OPTIONS:
2/1 مقدمــة :
تمثل عقود الاختيار أحد أدوات الاستثمار الحديثة التى تعطى للمستثمر فرصة للحد من المخاطر التى يتعرض لها، وعلى وجه الخصوص مخاطر تغير أسعار الأوراق المالية التى يمتلكها أو التى يزمع شراؤها أو بيعها فى المستقبل، وتسمى هذه العقود "حقوق أو عقود اختيار" نظرًا لأنها تعطى مشترى العقد الحق (وليس التزام) فى تنفيذ العقد أو عدم تنفيذه، وذلك نظير مبلغ معين غير قابل للرد يدفع للطرف الثانى (محرر العقد) على سبيل التعويض أو المكافأة، ويمكن تقسيم حقوق الاختيار كما يلى :
أنواع حق الاختيار
التصنيف على أساس تاريخ تنفيذ الاتفاق (العقد) التصنيف على أساس نوع الصفقة التصنيف على أساس ملكية الأوراق المالية
الاختيار الأوربى الاختيار
الأمريكى اختيار الشراء اختيار البيع الاختيار المزدوج أو المختلط الاختيار المغطى الاختيار غير المغطى
ويعرف حق الاختيار بأنه اتفاق يعطى لطرف ما الحق فى بيع أو شراء عدد من الأوراق المالية (وربما العملات أو السلع أو المؤشرات ... إلخ) إلى طرف ثانى بسعر محدد متفق عليه مقدمًا ، على أن يتم التنفيذ فى أى وقت خلال المدة التى تنقضى بين تاريخ إبرام العقد وتاريخ الانتهاء أو التنفيذ فى التاريخ المحدد لانتهاء العقد، وفيما يلى سوف نوضح أنواع عقود الاختيار السابقة بشكل مختصر.
حق الاختيار الأوربى European Option
هو حق اختيار(شراء أو بيع أو هما معًا) غير أن هذا الحق تم ممارسته أو تنفيذه فى الموعد المحدد لانتهاء العقد.
حق الاختيار الأمريكى American Option
هو حق اختيار(شراء أو بيع أو هما معًا) غير أن هذا الحق يتم ممارسته أو تنفيذه فى فى أى وقت خلال الفترة التى تنقضى بين إبرام العقد وتاريخ انتهائه.
حق اختيار الشراء Call Option
يتيح هذا الحق للمستثمر (مشترى حق الاختيار) شراء عدد من الأوراق المالية بسعر محدد فى تاريخ معين نظير مكافأة يدفعها المشترى لمحرر حق الاختيار.
حق اختيار البيع Put Option
يتيح هذا الحق للمستثمر (مشترى حق الاختيار) بيع عدد من الأوراق المالية بسعر محدد فى تاريخ معين نظير مكافأة يدفعها المشترى لمحرر حق الاختيار.
الاختيار المغطى Covered Option
هو حق اختيار شراء أو بيع أو هما معًا يكون فيه محرر العقد مالكًا بالفعل للأوراق المالية التى يتم التعاقد بشأنها.
الاختيار غير المغطى Uncovered Option
هو حق اختيار شراء أو بيع أو هما معًا لا يكون فيه المستثمر مالكًا بالفعل للأوراق المالية التى يتم التعاقد بشأنها.
2/2 أركان عقد حق الاختيار :
1- مشترى الحق Buyer
هو الشخص الذى يقوم بشراء حق الاختيار سواء كان حق الاختيار، هو حق اختيار بيع أو شراء ويكون لهذا الشخص الحق فى تنفيذ أو عدم تنفيذ الاتفاق نظير مكافأة يدفعها للطرف الثانى وهو محرر حق الاختيار.
2- محرر الحق : Writer
هو الشخص الذى يقوم بتحرير الحق لصالح المستثمر (أو مشترى الحق) نظير مكافأة يحصل عليها من مشترى الحق.
3- سعر التنفيذ : Exercise or Striking Price
هو سعر الورقة المالية وقت إبرام العقد وعادة ما يكون هو السعر الجارى للورقة المالية فى السوق.
4- السعر السوقى : Market Price
هو سعر الورقة المالية فى تاريخ انتهاء أو ممارسة الاتفاق Price at Expiration date.
5- تاريخ التنفيذ : Exercise Date
هو تاريخ إبرام الاتفاق وهو عادة أول يوم لسريان الاتفاق.
6- تاريخ الانتهاء : Expiration Date
هو التاريخ الذى يقوم فيه مشترى الحق بممارسة أو تنفيذ الحق 0 وهذا التاريخ هو آخر يوم متفق عليه فى حالة الاختيار الأوروبى أو أى يوم يقع بين تاريخ إبرام العقد وتاريخ انتهاء العقد وفقًا للاختيار الأمريكى.
7- المكافأة Premium
هو مبلغ متفق عليه يقوم مشترى حق الاختيار بدفعه إلى محرر الحق نظير أن يكون لمشترى الاختيار الحق فى تنفيذ أو عدم تنفيذ الاتفاق.
بعد أن استعرضنا خصائص حق الاختيار سوف نعرض لنوعين أساسيين من حقوق الاختيار، وهما حق اختيار الشراء، وحق اختيار البيع.
2/3 حق اختيار البيع
يتيح حق اختيار البيع Put Option فرصة للمستثمر لحماية استثماراته من مخاطر انخفاض القيمة السوقية لها، حيث يتيح هذا النوع للمستثمر إلزام الطرف الثانى فى عقد اختيار البيع (وهو محرر الحق) تنفيذ الاتفاق إذا انخفضت أسعار الأوراق المالية (محل الاتفاق خلال فترة العقد) عن سعر التنفيذ Exercise or Striking ، حيث يضمن المستثمر (يطلق عليه مشترى الحق Buyer) أن يقوم ببيع الأوراق المالية للمحرر بنفس سعر التنفيذ بغض النظر عن مقدار الانخفاض الذى تعرضت له أسعار الأوراق المالية وذلك نظير مكافأة يدفعها مشترى الحق لمحرر الحق. هذه المكافأة غير قابلة للرد فى ظل أى ظرف من الظروف، وتمثل فى الواقع تعويض لمحرر الحق عن مقدار المخاطرة التى يتعرض لها، ومن ثم الخسائر إذا ما انخفضت أسعار الأوراق المالية عن سعر التنفيذ فى المستقبل.
